比亞迪是一家我對(duì)其感情深厚的公司，我在雪球上關(guān)于比亞迪的文字多達(dá)幾十萬(wàn)，大部分的粉絲也是因?yàn)閷?xiě)新能源產(chǎn)業(yè)鏈而累積。時(shí)間回到2014年，當(dāng)時(shí)的比亞迪是中國(guó)新能源汽車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，自稱(chēng)新能源汽車(chē)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有最優(yōu)秀的電機(jī)電控，最優(yōu)秀的電池產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)時(shí)的比亞迪打著望遠(yuǎn)鏡也找不到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一家公司的電池產(chǎn)能比后面十家公司的總和還要大。所以市場(chǎng)當(dāng)時(shí)給出300倍市盈率的高估值也是完全合理的。

可是隨后的比亞迪干了什么?在新能源汽車(chē)崛起的歷史機(jī)遇下，比亞迪沒(méi)有聚焦力量抓住時(shí)代的機(jī)遇，反倒是四處出擊，自己開(kāi)直營(yíng)4S店得罪經(jīng)銷(xiāo)商體系，進(jìn)軍上游開(kāi)礦采鋰，進(jìn)軍下游生產(chǎn)各種型號(hào)的汽車(chē)，還有當(dāng)時(shí)最令比亞迪驕傲也是最令我不齒的云軌計(jì)劃?，F(xiàn)在一切都比較清晰了，一家偉大的公司，淪落到平庸，可能未來(lái)再到?jīng)]落。

看到比亞迪多元化行為，我當(dāng)時(shí)也沒(méi)少指摘，因?yàn)檎嬲齻ゴ蟮钠髽I(yè)都是在個(gè)別領(lǐng)域做到極致的企業(yè)，很少有多元化的企業(yè)做到極致成功。因?yàn)楦鶕?jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，我們就可以知道企業(yè)多元化以后，其凈資產(chǎn)收益率水平慢慢會(huì)和社會(huì)平均收益率水平趨近。而且多元化還會(huì)帶來(lái)管理困難的問(wèn)題，所以一個(gè)企業(yè)極致多元化以后，收益率甚至還有可能低于社會(huì)平均收益率。

解釋完這些，或許大家就能理解，為什么我非常反對(duì)光伏企業(yè)搞垂直整合了，這是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)的。然而我現(xiàn)在看到的現(xiàn)象是，幾個(gè)光伏巨頭樂(lè)此不疲。保利協(xié)鑫可以說(shuō)是垂直整合的極致典范了，從最最上游的硅料到最最下游的電站集成建設(shè)都有涉及，結(jié)果就是資產(chǎn)負(fù)債表不斷膨脹但凈資產(chǎn)收益率卻很低。1000億的總資產(chǎn)，背負(fù)著高達(dá)800億的負(fù)債，一旦市場(chǎng)格局有什么風(fēng)吹草動(dòng)，負(fù)債就會(huì)像吸血鬼一樣快速蠶食凈資產(chǎn)。和保利協(xié)鑫的粉絲們的大爭(zhēng)論持續(xù)快一年了，我可以負(fù)責(zé)任地告訴大家，過(guò)度擴(kuò)張的惡果就會(huì)在近期體現(xiàn)。還是懇請(qǐng)諸位做好心理準(zhǔn)備吧，保護(hù)自己的財(cái)富，畢竟賺錢(qián)不容易。

那些老的光伏巨頭都喜愛(ài)垂直整合，這其實(shí)也是無(wú)奈。草莽時(shí)代走來(lái)的一群企業(yè)家們身上總有一股什么都不怕的拼搏精神。更何況如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍搞垂直整合，剩下的企業(yè)也就很難保持頭腦清晰，起碼出于自我保護(hù)的目的也會(huì)被動(dòng)地進(jìn)行垂直整合(營(yíng)商氛圍不好，吃獨(dú)食的心態(tài)還比較普遍)。

單調(diào)的故事在同樣上演，一批國(guó)內(nèi)上市的光伏企業(yè)，憑借著得天獨(dú)厚的融資能力，成為新晉的巨頭。疊加單晶硅片的產(chǎn)業(yè)路線(xiàn)切換，隆基股份和中環(huán)股份也崛起了。但目前在這兩家企業(yè)的戰(zhàn)略上我也有同樣的憂(yōu)慮，隆基正在變得越來(lái)越像晶科，中環(huán)正在變得越來(lái)越像隆基。

前幾天我發(fā)文寫(xiě)：警惕隆基變得越來(lái)越重。尤其是當(dāng)他們開(kāi)拓海外渠道時(shí)，可能就會(huì)有清晰感受了。組件環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本占比很低，無(wú)關(guān)緊要，組件環(huán)節(jié)真正重要的能力是銷(xiāo)售能力，能賣(mài)的出去才是最重要的，但與此對(duì)應(yīng)的是，銷(xiāo)售成本會(huì)不斷的膨脹。隨著這些新晉巨頭的組件產(chǎn)能越來(lái)越大，銷(xiāo)售工作會(huì)變得越來(lái)越頭疼，舉例來(lái)說(shuō)吧，晶科能源去年的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)19億元，去年晶科出貨量97億瓦。折算下來(lái)，單瓦的銷(xiāo)售成本0.194元，幾乎占到組件總成本的10%了。

此外，不斷的進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，還要考慮存貨快速膨脹，應(yīng)收賬款快速膨脹，應(yīng)付賬款膨脹，貨款減值加大，應(yīng)收款不良率上升等等問(wèn)題。

我熱愛(ài)光伏，卻不只研究光伏，見(jiàn)證過(guò)很多公司興衰，研究過(guò)不少公司的歷史，發(fā)現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是普遍適用的。真正偉大的公司，永遠(yuǎn)只是在個(gè)別領(lǐng)域做到了極致。

好的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)多元化肯定是時(shí)常保持警惕的，$昱輝陽(yáng)光(SOL)$ 剝離制造業(yè)資產(chǎn)后心態(tài)歸零重新出發(fā)，雖然目前從資產(chǎn)負(fù)債表看是一家“小”公司，但可能也是一家偉大的公司，因?yàn)樗咴诹苏_的道路上。李仙壽李總經(jīng)歷過(guò)一輪又一輪的產(chǎn)業(yè)洗禮后，對(duì)行業(yè)本質(zhì)有了最清晰的認(rèn)知，是的，是最清晰而且沒(méi)有之一。