事件：2018 年6 月1 日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，下調(diào)2018 年的普通光伏電站、分布式光伏指標(biāo)，并下調(diào)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。我們認(rèn)為，此次政策投放較為突然且內(nèi)容嚴(yán)苛，短期內(nèi)會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新政下，產(chǎn)業(yè)洗牌與技術(shù)升級(jí)都將促進(jìn)光伏行業(yè)的健康發(fā)展，平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程也有望加速落地。

核心觀點(diǎn)

老舊產(chǎn)能淘汰，組件產(chǎn)線迎來更新?lián)Q代高峰。在新政下，組件行業(yè)對(duì)性價(jià)的要求將進(jìn)一步釋放，也有望迎來更新?lián)Q代的高潮期并催生三大市場(chǎng)。1. 生產(chǎn)線改造：目前來看，行業(yè)內(nèi)70%以上的產(chǎn)線員工數(shù)量在40 人上下，而公司第四代產(chǎn)線可以降低75%左右的人員使用，并且可以實(shí)現(xiàn)舊有產(chǎn)線的直接改造。2. 性價(jià)優(yōu)勢(shì)突出的產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)：在新政壓力下，與新產(chǎn)能/產(chǎn)線相比，存量的舊有產(chǎn)能將徹底失去性價(jià)優(yōu)勢(shì)（新產(chǎn)能的生產(chǎn)成本是舊有產(chǎn)能的70%，而目前在市場(chǎng)上的占比20-30%），這部分產(chǎn)能有望持續(xù)獲得訂單并終將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，因此性優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)線有望陸續(xù)投放。3. 技術(shù)帶來的更新：目前來看，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)革命已經(jīng)邁入組件領(lǐng)域，疊瓦，半片及雙面等技術(shù)的出現(xiàn)均將對(duì)組件的連接工藝和對(duì)應(yīng)設(shè)備產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用。

多維度優(yōu)選客戶，風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出?；仡櫣景l(fā)展歷程，公司的風(fēng)險(xiǎn)控制基因較強(qiáng)（上一輪洗牌中，公司的基本沒有壞賬損失），并始終與行業(yè)龍頭為伴。而在對(duì)公司的合作伙伴挑選上和評(píng)估上，相較于規(guī)模，公司更注重企業(yè)的技術(shù)/競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)質(zhì)量（現(xiàn)金流、負(fù)債率等），風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判和控制能力非常優(yōu)秀。

在手訂單飽滿充足，海外市場(chǎng)回暖有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公司的商務(wù)政策及預(yù)收款項(xiàng)，預(yù)計(jì)公司目前在手訂單為10 個(gè)億左右，而龍頭客戶的核心訂單并無縮減，并仍保持原計(jì)劃進(jìn)行推進(jìn)。同時(shí)，印度市場(chǎng)（公司印度市場(chǎng)基礎(chǔ)雄厚，5-6 年探索與布局）的稅改及貨幣改革影響趨弱，疊加美國(guó)制造回歸及歐洲市場(chǎng)的“雙反”政策有望于下半年解除，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)的回暖有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短期風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：由于短期內(nèi)光伏新政對(duì)行業(yè)的沖擊，而長(zhǎng)期看有望加速平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程，我們現(xiàn)預(yù)測(cè)公司18-20 年EPS 分別為1.38/1.81/2.27 元（原預(yù)測(cè)為1.58/1.74/1.91）。根據(jù)可比公司估值水平，我們認(rèn)為公司的合理估值水平為2018 年的30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為41.40 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策及匯率風(fēng)險(xiǎn)等。