光伏：受裝機成本持續(xù)快速下降、分布式光伏爆發(fā)等因素驅(qū)動，我國2017年光伏裝機大超預期，產(chǎn)業(yè)鏈價格沒有出現(xiàn)往年的下滑，全年整體保持比較均衡的狀態(tài)，裝機規(guī)模增長帶動企業(yè)出貨量增長，進而驅(qū)動企業(yè)收入增長。板塊2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入1607.47 億元，同比增長29.42%；實現(xiàn)凈利潤82.45 億元，同比增長7.46%。企業(yè)盈利分化的趨勢進一步加大。2018年第一季度，裝機國內(nèi)實現(xiàn)光伏裝機9.65GW，同比增長33.84%；產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)調(diào)整且呈現(xiàn)一定分化，單晶硅片持續(xù)調(diào)價，壓迫多晶硅片價格下滑，部分多晶硅片小企業(yè)已經(jīng)開始虧損，需求淡季下多晶硅料價格也在持續(xù)下滑，但組件端的價格還比較堅挺。我們認為2018 年應重點把握單晶硅片滲透率提升及多晶硅料進口替代帶來的投資機會。

風電：2017 年國內(nèi)風電新增吊裝容量18GW，同比下降21.7%，受風電新增吊裝容量下滑影響，板塊實現(xiàn)凈利潤同比下滑2.5%。我們認為2018~2019 年是風電復蘇的大周期，復蘇的起點是棄風限電改善、補貼拖欠問題得到改善，直接影響運營商的盈利現(xiàn)金流水平，從而提升風電運營商投資動能。伴隨運營商盈利與現(xiàn)金流改善，我們判斷現(xiàn)有風電運營商將增加投資規(guī)劃。同時風電場的高盈利水平亦在吸引地方國企、民企等其他產(chǎn)業(yè)資本加速進入，驅(qū)動裝機增長，國內(nèi)風電將迎來確定性的長周期復蘇。

儲能：儲能設備中我們采用了申萬三級行業(yè)儲能設備（857335.SI）中的11 家上市公司作為研究樣本，2017 年板塊實現(xiàn)營業(yè)收入227.09 億元，同比增長21.46%，實現(xiàn)凈利潤14.66 億元，同比增長11.85%。儲能板塊企業(yè)主營產(chǎn)品以鉛碳電池、UPS 為主，下游需求相對穩(wěn)定，在儲能市場尚未爆發(fā)之前，很難出現(xiàn)大幅的新增需求；同時隨著鋰電池快速降成本，儲能板塊相關企業(yè)的市場空間進一步被壓縮。在市場天花板較低情況下，板塊內(nèi)企業(yè)紛紛進行外延布局，尋找新的增量空間。

一次設備：2017 年我國電網(wǎng)工程建設完成投資5315 億元，同比微降2.2%。電網(wǎng)投資的下降導致企業(yè)收入水平響應的下滑；同時上游原材料價格大幅上漲，影響企業(yè)的盈利水平?？梢钥吹降内厔菔?，行業(yè)的利潤正在向龍頭靠攏。我們認為這種趨勢在未來的幾年仍將延續(xù)，以技術和成本為優(yōu)勢的公司正在加速崛起，而這類企業(yè)將跨越周期持續(xù)增長。

二次設備：自動化設備板塊（扣除國電南瑞）2017 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入475.44 億元，同比增長16.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.89 億元，同比增長3.34%。國電南瑞2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入241.97 億元，同比增長111.98%；實現(xiàn)凈利潤37.03 億元，同比增長155.15%，增長主要貢獻來源于資產(chǎn)注入繼電保護部分業(yè)務的并表。2018 年第一季度板塊的營收和凈利潤仍處于下降的趨勢，但國電南瑞依然保持了較好的增長態(tài)勢，增長來源于：1）整體訂單持續(xù)高增長；2）大規(guī)模配網(wǎng)融資租賃回購收入的確認。我們認為國電南瑞正在努力拓展網(wǎng)外業(yè)務，有望突破電網(wǎng)行業(yè)投資的天花板。

工業(yè)控制：板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入342.15 億元，同比增長17.91%，實現(xiàn)凈利潤40.19 億元，同比增長8.47%。隨著宏觀經(jīng)濟自2016 年復蘇，2017年企業(yè)盈利開始好轉(zhuǎn)，工控設備的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。在高基數(shù)效應下2017年板塊增速略有回落，疊加上游原材料供給及人民幣升值帶來的匯兌損失，企業(yè)的凈利潤增速下滑嚴重。我們認為2018 年工控行業(yè)將持續(xù)增長，但結(jié)構上將發(fā)生變化：1）自動化滲透率提升替代人力，以及用戶差異化需求將倒逼裝備制造向高端演化，本輪增長將更偏成長性；2）全球工控行業(yè)將逐步從制造型過渡為服務型，我國企業(yè)具備高性價比、定制能力強及售后響應快等優(yōu)勢，企業(yè)進口替代的進程將會加速。

電機：2017 全年板塊實現(xiàn)營業(yè)收入281.16 億元，同比上升16.66%。全年實現(xiàn)凈利潤18.90 億元，同比上漲82.86%。若扣除臥龍電氣、ST 佳電，板塊實現(xiàn)凈利潤為10.98 億元，同比下降7.12%。2016~2017 年新能源汽車快速放量，上市公司通過并購優(yōu)質(zhì)電機公司帶來新的增長動力，但由于補貼退坡帶來電機銷售價格下跌，并購標的在2017 年的凈利潤承壓嚴重。

我們認為新能源車電機電控將是未來行業(yè)增長的主要動力率先進入純電動乘用車企業(yè)的電機電控廠商將在未來的競爭中具備先發(fā)優(yōu)勢。

鋰電池：在電動車產(chǎn)銷高增長帶動下，2017 年動力、3C、儲能鋰電池電芯合計生產(chǎn)79.9GWh，同比增長24.57%，其中動力鋰電池產(chǎn)量達44.5GWh，同比增長44.38%。但就目前擴產(chǎn)計劃來看，產(chǎn)能擴張的增速遠高于需求增長的速度，產(chǎn)能過剩的趨勢將將進一步擴大，行業(yè)利潤向龍頭聚攏的趨勢更為明確。我們認為未來在成本和技術方向具備優(yōu)勢的企業(yè)將能夠脫穎而出，打造全球電動車中國鋰電芯的格局。

原材料：2017 年原材料擴產(chǎn)產(chǎn)能將集中釋放，產(chǎn)品價格均出現(xiàn)了比較大幅的下滑，并且整體上來看銷量提升的速度不足以彌補價格下滑的缺口。但分企業(yè)來看，具備成本和客戶優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的利潤增速能夠超越行業(yè)增速，龍頭企業(yè)將在分化中加速崛起。我們看好兩類企業(yè)：1）市場分化中具備全球崛起能力的企業(yè)，以全球化供應能力為核心指標，布局各環(huán)節(jié)龍頭；2）能夠帶動鋰電池能力密度提升的環(huán)節(jié)，例如高鎳三元正極材料、軟包電池用鋁塑膜。

風險提示：新能源車銷量不及預期、光伏裝機不及預期、風電裝機不及預期、工控下游復蘇不及預期、技術更新風險、系統(tǒng)性風險。