報告摘要

逆變器主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,國內(nèi)相對平穩(wěn)國外快速擴張。公司的逆變器始終保持著出貨量數(shù)一數(shù)二的行業(yè)地位,國內(nèi)市場占有率接近30%,此外光伏逆變器目前還不在雙反之列,公司自上市以來,海外市場營收逐年遞增,并且占總營收的比重一直保持穩(wěn)定。2017 年公司逆變器出貨量為16.5GW,其中海外市場3.3GW。預(yù)計18 年隨著公司海外市場的進一步拓展,海外業(yè)務(wù)有望出貨4-5GW,增加50%-100%。

電站業(yè)務(wù)高速增長,扶貧、戶用優(yōu)勢明顯。公司近年來電站業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,領(lǐng)跑者方面,公司2017 年9 月獲得了光伏逆變器“領(lǐng)跑者”先進技術(shù)產(chǎn)品認證證書,在第三批領(lǐng)跑者基地中也中標(biāo)了渭南和大同基地。在光伏扶貧方面,公司有多個光伏扶貧示范項目成功并網(wǎng),此批項目主要分布在安徽、山東、湖北、江西、河北5 個省份11 個貧困縣區(qū),項目總裝機容量超過470MW,單體規(guī)模最大的項目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,單體規(guī)模最小的戶用電站僅3kW,各項目均因精準(zhǔn)扶貧模式及高水準(zhǔn)工程質(zhì)量,成為所在縣區(qū)精準(zhǔn)扶貧的重要窗口示范項目。在戶用方面,公司成立了 SunHome 全球品牌,發(fā)力戶用光伏市場。根據(jù)公司規(guī)劃,其渠道要實現(xiàn)市縣鎮(zhèn)三級網(wǎng)絡(luò)立體覆蓋,短期內(nèi)要實現(xiàn)10 個省的代理商網(wǎng)絡(luò)覆蓋,預(yù)計到 2018 年底形成1000 家縣區(qū)級經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。未來2-3 年內(nèi),達到3000 家的縣區(qū)級的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),10 萬家的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)絡(luò)。到 2020 年實現(xiàn)家庭光伏中國市場占有率第一的目標(biāo)。預(yù)計陽光電源2018 年戶用裝機將實現(xiàn)3-5 萬戶。

儲能的先行者,國內(nèi)市場即將爆發(fā)。公司借助于三星世界領(lǐng)先的儲能技術(shù),強強聯(lián)手,使陽光電源在儲能逆變器這條路上邁出了關(guān)鍵的一步。作為一項新業(yè)務(wù),自2016 年開始,短短一年公司儲能上的營收已經(jīng)有了長足的進步。根據(jù)公司2017 年年報數(shù)據(jù),報告期內(nèi)儲能逆變器營收金額接近6500 萬。開拓市場,技術(shù)先行,伴隨著國內(nèi)巨大的市場,公司在儲能業(yè)務(wù)上極具發(fā)展?jié)摿?先發(fā)優(yōu)勢非常明顯。

盈利預(yù)測:公司作為光伏逆變器的龍頭企業(yè),在光伏行業(yè)多輪的洗牌中依然憑借技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢屹立其中,并且通過技術(shù)協(xié)同和市場協(xié)同把業(yè)務(wù)擴展到風(fēng)電、儲能和新能源車領(lǐng)域,為公司的長足發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)和業(yè)績增長動力。隨著光伏行業(yè)臨近平價上網(wǎng),行業(yè)整體估值上移動力十足,公司作為光伏行業(yè)龍頭企業(yè),應(yīng)該享受一定的估值溢價,我們預(yù)計公司2018-2020 年的凈利潤將達到14.06億元、18.18 億元和22.29 億元,對應(yīng)市盈率分別為18 倍、14 倍和11 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:公司逆變器出貨量不達預(yù)期,電站業(yè)務(wù)不達預(yù)期,光伏行業(yè)政策風(fēng)險。