事件:2018年4月10日,晶盛機電發(fā)布了《2017年年度報告》等一系列公告。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.49億元,同比增長78.55%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.87億元,同比增長89.76%;扣非后凈利潤3.53億元,同比增長128.89%。公司2017年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.0元(含稅)人民幣,以資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。

　　投資要點:

業(yè)績創(chuàng)歷史最佳:從公司2012年上市后的業(yè)績看,上市初期的2012年和2013年公司營收和凈利潤經(jīng)歷了快速的下滑,2014年起至今,營收和凈利潤經(jīng)歷了4年的快速增長,2016年的營收超過了上市前2011年業(yè)績最佳時的營收,但當(dāng)年凈利潤依舊較大幅度低于2011年,直到2017年凈利潤才實現(xiàn)對2011年的超越,即2017年的營收和凈利潤是公司成立至今的最大值。公司的營收和凈利潤的來源一直是晶體硅生長設(shè)備,故公司業(yè)績的變動跟下游光伏市場的變動息息相關(guān)。2011年時公司晶體硅生長設(shè)備的營收中,全自動單晶硅生長爐和多晶硅鑄錠爐的占比基本對半開,之后光伏市場進入蕭條期,晶體硅生長設(shè)備的營收下滑,同時單晶技術(shù)路線獲得晶硅太陽能電池廠商的認可,公司的多晶硅鑄錠爐在2012年至2014年期間營收下滑很快。2014年光伏市場復(fù)蘇后光伏市場下游廠商擴產(chǎn)基本采用單晶技術(shù)路線,使得公司全自動單晶硅生長爐的營收逐年快速增長。2017年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)保持強勁增長勢頭,新增裝機量53GW,同比增長53%以上,下游光伏行業(yè)廠商的擴產(chǎn)支撐了公司晶體硅生長設(shè)備營收的快速增長。

毛利率、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量、存貨等指標(biāo)表現(xiàn)略差:2017年公司晶體硅生長設(shè)備的營收同比增長132.88%至15.72億元,占總營收的80.68%;智能化加工設(shè)備的營收同比下降10.58%至1.99億元,占總營收的10.22%;藍寶石材料的營收同比增長173.34%至0.94億元,占總營收的4.81%。上述三項業(yè)務(wù)的綜合毛利率為39.07%,雖然依舊保持較高水平,但相比2016年下降了4.51%,主要是晶體硅生長設(shè)備的毛利率下降5.83%至41.42%,智能化加工設(shè)備的毛利率下降4.11%至33.00%。2017年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.61億元,同比下降143.44%,2015年至2017年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量均為負值,主要是營收快速增長環(huán)境下的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨等流動資產(chǎn)增長導(dǎo)致,2017年末公司應(yīng)收賬款8.66億元,同比增長49.22%,應(yīng)收票據(jù)13.98億元,同比增長263.96%,存貨10.45億元,同比增長201.34%。公司收入確認的具體方法是對于需承擔(dān)安裝調(diào)試或指導(dǎo)安裝調(diào)試合同義務(wù)的晶體硅生長設(shè)備和單晶硅生長爐自動控制系統(tǒng)銷售收入,于現(xiàn)場安裝調(diào)試驗收合格后予以確認,具體以用戶簽署現(xiàn)場安裝調(diào)試完成單為準(zhǔn);對于無需承擔(dān)安裝調(diào)試或指導(dǎo)安裝調(diào)試合同義務(wù)的晶體硅生長設(shè)備和單晶硅生長爐自動控制系統(tǒng)銷售收入,于發(fā)貨后予以確認,收入確認時點和收付款時點的差異是公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)較大的主要原因。從公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況看,多晶硅鑄錠爐和智能化加工設(shè)備2017年均出現(xiàn)產(chǎn)銷下降的局面,兩種產(chǎn)品的庫存量雖然增加,但絕對量增加較少,風(fēng)險可控。2017年對業(yè)績貢獻最大的全自動單晶硅生長爐的生產(chǎn)量明顯大于銷售量,導(dǎo)致其庫存量大增13.8倍至755臺,主要是公司訂單增加使得存貨中的發(fā)出商品增加,2017年全年新簽光伏設(shè)備訂單超過30億元。從公司目前的經(jīng)營情況看,經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出對比期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額的風(fēng)險可控,存貨對比訂單的風(fēng)險可控。

半導(dǎo)體用單晶生長及相關(guān)加工設(shè)備和藍寶石材料業(yè)務(wù)潛力很大:公司產(chǎn)品主要用于太陽能光伏之外,也可用于集成電路和LED產(chǎn)業(yè),2017年公司半導(dǎo)體用單晶生長及相關(guān)加工設(shè)備訂單增長較快。公司承擔(dān)的國家科技重大專項“極大規(guī)模集成電路制造裝備及成套工藝”項目的“300mm硅單晶直拉生長裝備的開發(fā)”和“8英寸區(qū)熔硅單晶爐國產(chǎn)設(shè)備研制”兩項課題,已進入產(chǎn)業(yè)化階段。公司成功開發(fā)了6-12英寸用系列化半導(dǎo)體單晶硅滾圓機、單晶硅截斷機、全自動硅片拋光機、雙面研磨機等新產(chǎn)品,建立了在半導(dǎo)體硅片生長及加工設(shè)備領(lǐng)域的國產(chǎn)化優(yōu)勢。2017年公司出資5億元參股中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司,該項目由中環(huán)股份、無錫市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團與公司共同投資,計劃投資30億美元以實現(xiàn)半導(dǎo)體關(guān)鍵材料的國產(chǎn)化。公司布局了藍寶石材料生產(chǎn)及切磨拋加工等關(guān)鍵環(huán)節(jié),已成功掌握國際領(lǐng)先的超大尺寸300kg、450kg級藍寶石晶體生長技術(shù),2017年成功生長出300kg級大尺寸高品質(zhì)泡生法藍寶石晶體,2018年1月成功研發(fā)出450kg級的藍寶石長晶技術(shù)。目前公司的藍寶石產(chǎn)業(yè)主要形式是生產(chǎn)銷售藍寶石晶體材料,因此開發(fā)的大規(guī)格藍寶石長晶爐用于自身生產(chǎn)藍寶石晶體用,公司的藍寶石業(yè)務(wù)具備較強的成本競爭力并正在逐步形成規(guī)模優(yōu)勢。

盈利預(yù)測和評級:我們預(yù)計,晶盛機電2018年和2019年的EPS分別為0.71元和0.89元,對應(yīng)4月10日收盤價的PE為31.82倍和25.38倍。鑒于公司目前全自動單晶硅生長爐的訂單飽滿情況、未來公司半導(dǎo)體用單晶生長及相關(guān)加工設(shè)備的銷售前景以及藍寶石材料的需求前景,我們給予公司“增持”評級。

風(fēng)險因素:光伏市場下游廠商擴產(chǎn)不及預(yù)期,國內(nèi)晶圓廠投產(chǎn)進度不及預(yù)期,藍寶石材料需求擴張不及預(yù)期。