投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布17年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163.6億元，同比增長41.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤34.6 億元，同比增長129.3%。

年度毛利率達(dá)歷史最好水平：2017 年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率32.3%，同比提高了4.8 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到歷史最好水平。公司18 年新上項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)硅片非硅成本不高于1 元/片，將進(jìn)一步鞏固成本領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。

組件業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勢(shì)：公司組件業(yè)務(wù)逐步奠定龍頭地位，全年出貨4.7GW，同比增長100%，全球單晶組件出貨第一。組件業(yè)務(wù)毛利率全年平均為30.7%，每瓦平均毛利為0.8 元。即使扣除硅片環(huán)節(jié)毛利后，每瓦毛利仍高達(dá)約0.5 元，盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為這主要受益于其單晶PERC 電池效率進(jìn)步神速及組件端創(chuàng)新能力優(yōu)異。

投資收益可持續(xù)：公司17 年“投資收益”達(dá)5.8 億元，我們預(yù)計(jì)可能主要源于轉(zhuǎn)賣光伏電站，目前公司在手電站近1GW，18 年還要自建600MW 電站，1.6GW電站對(duì)應(yīng)超100 億產(chǎn)值，且公司在手電站優(yōu)質(zhì)，將有效抵御行業(yè)的波動(dòng)性。

公司17 年海外業(yè)務(wù)增長勢(shì)頭迅猛：公司17 年海外業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)41.8 億元，營收占比達(dá)到25.6%，海外業(yè)務(wù)同比增長72.7%，增速高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)整體毛利率為31.3%，基本與國內(nèi)業(yè)務(wù)持平。從歷史發(fā)展來看，公司的海外業(yè)務(wù)占營收占比在2013、2014 年一度超過60%，自15 年國內(nèi)需求爆發(fā)后，海外業(yè)務(wù)占比逐漸下降。隨著太陽能度電成本的逐步下降，海外光伏市場有望復(fù)蘇，公司18 年的海外業(yè)務(wù)拓展也將是亮點(diǎn)之一。

經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：公司17 年研發(fā)支出高達(dá)11.1 億元，同比增長97.2%，公司歷年來研發(fā)投入占營收占比基本都在5%之上，保持著較高的研發(fā)投入；單晶硅片產(chǎn)銷率達(dá)到 99.6%，單晶組件產(chǎn)銷率達(dá)到98.2%，產(chǎn)銷率優(yōu)異；ROE 穩(wěn)步提升，17 年同比提升9.8 個(gè)點(diǎn)主要受益于銷售凈利率的提升。

盈利預(yù)測及投資建議：由于公司毛利率水平及產(chǎn)能提升超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)18-20 年EPS 分別為2.18 元、2.80 元、3.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15 倍、12 倍和10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。