3月以來(lái)，港股進(jìn)入業(yè)績(jī)期，盡管外圍動(dòng)蕩，恒指跟隨波動(dòng)，但總有“黑馬”業(yè)績(jī)發(fā)布后跑出。

如金蝶國(guó)際(00268)在業(yè)績(jī)公布當(dāng)天大漲14.89%，因云業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，盈利改善超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)向上的趨勢(shì)獲得確認(rèn)。如果我們做一個(gè)前瞻，會(huì)發(fā)現(xiàn)部分即將發(fā)布業(yè)績(jī)的企業(yè)中不乏黑馬甚至獨(dú)角獸的存在，特別是處在風(fēng)口的新能源行業(yè)。

智通財(cái)經(jīng)APP經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的一年里，中國(guó)光伏裝機(jī)容量為53.06GW，同比增加18.52GW，增速高達(dá)53.62%，再次刷新歷史高位。甚至單這一整年的裝機(jī)容量就占據(jù)歷史總裝機(jī)容量的40%。在這可見(jiàn)的業(yè)績(jī)中，協(xié)鑫新能源(00451)就是其中的領(lǐng)跑者。

根據(jù)3月15日協(xié)鑫新能源發(fā)布的業(yè)績(jī)公告顯示，截止2017年12月31日，該公司總裝機(jī)容量達(dá)約6GW，繼續(xù)保持全球第二的規(guī)模，較去年同期大幅攀升70%；股東應(yīng)占盈利約人民幣7.64億元，同比大幅攀升156%。公司光伏發(fā)電量約為53億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)92%。

如果做一個(gè)縱向的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)協(xié)鑫新能源目前的裝機(jī)容量在過(guò)往三年中每一年都實(shí)現(xiàn)了超翻倍成長(zhǎng)——2017年是2014年的近10倍。數(shù)據(jù)顯示，2014、2015、2016年，協(xié)鑫新能源光伏裝機(jī)容量分別為615.5MW、1024.5MW、3516MW。

3年10倍的成長(zhǎng)，在截止2018年3月15日香港1813家主板上市公司中，有多少家能實(shí)現(xiàn)這樣的成長(zhǎng)？如果再將這一時(shí)間線延長(zhǎng)，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，如果將協(xié)鑫新能源2018年業(yè)績(jī)放在中國(guó)清潔能源發(fā)展的大背景下——中國(guó)2018年光伏裝機(jī)容量有可能超過(guò)20GW的規(guī)模，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄，而協(xié)鑫新能源又是全球第二大的光伏電站運(yùn)營(yíng)商。

拋開(kāi)業(yè)績(jī)來(lái)看，從股價(jià)層面分析，協(xié)鑫新能源股價(jià)已實(shí)現(xiàn)了6連陽(yáng)。此前太平金融斥資80億港元入股協(xié)鑫新能源的成本價(jià)是0.522港元，目前股價(jià)為0.54港元，僅多出1分錢(qián)之多。且協(xié)鑫新能源2017年下半年有超過(guò)175億的融資，在整個(gè)港股光伏企業(yè)里儲(chǔ)備了最多的收購(gòu)、建設(shè)彈藥，已為未來(lái)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

以上多重因素疊加，協(xié)鑫新能源的價(jià)值是否面臨重估？

業(yè)績(jī)解析

協(xié)鑫新能源是全球領(lǐng)先光伏電站運(yùn)營(yíng)商，集新能源開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)于一體。在這份長(zhǎng)長(zhǎng)的公告中，協(xié)鑫新能源的業(yè)績(jī)有多個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注：



1.光伏電站數(shù)目及地域均大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公告顯示，協(xié)鑫新能源于中國(guó)的光伏電站數(shù)目從2016年87個(gè)增加至2017年157個(gè)，遍布中國(guó)26個(gè)省份，于美國(guó)及日本共擁有5個(gè)約92MW光伏電站項(xiàng)目，由此進(jìn)一步鞏固了其在光伏能源行業(yè)的全球領(lǐng)先地位；
2.改變收購(gòu)為主的模式而更傾向于自我開(kāi)發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2017年自行開(kāi)發(fā)項(xiàng)目占新增裝機(jī)比例大幅度提高至79%，由此大幅降低成本，其光伏電站平均單瓦造價(jià)由2016年的約7.2元下降約13%，至2017年的約6.3元；

3.運(yùn)維成本大幅下降。運(yùn)維成本由2016年約每千瓦時(shí)0.049元下降至2017年0.042元，降幅約20%；

4.公司向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。2016年共為國(guó)內(nèi)其他光伏發(fā)電企業(yè)提供約160MW代運(yùn)維服務(wù)；

5.在領(lǐng)跑者基地和光伏扶貧項(xiàng)目中位居前列。2016年獲得約360兆瓦的領(lǐng)跑者項(xiàng)目，位列全國(guó)第三，當(dāng)中山西芮城光伏領(lǐng)跑者示范基地100兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，在八大示范基地中首家全容并網(wǎng)；2017年更取得光伏扶貧項(xiàng)目指標(biāo)600兆瓦，規(guī)模居所有光伏企業(yè)第一位。

6.融資成本大幅下降。公司與多家金融租賃機(jī)構(gòu)簽訂融資租賃協(xié)議，成功取得長(zhǎng)期融資租賃，5年期以上的借款占新增融資約86%，降低了資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。年內(nèi)，新增項(xiàng)目融資之成本約6.3%，較2016年的6.9%下降了近0.6個(gè)百分點(diǎn)。





根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的統(tǒng)計(jì)，從2015到2017年，協(xié)鑫新能源大型地面電站占比由65%下降至57%，其他類型電站比重逐年增加。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，未來(lái)該公司將堅(jiān)持項(xiàng)目多元化策略，大型地面電站、光伏扶貧及領(lǐng)跑者項(xiàng)目各占比近三分之一，余量為分布式項(xiàng)目。

在領(lǐng)跑者基地、分布式和光伏扶貧領(lǐng)跑同行的同時(shí)，協(xié)鑫新能源的融資成本下降是其中亮點(diǎn)。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的梳理，僅2017年下半年，協(xié)鑫新能源的總?cè)谫Y金額達(dá)到175億元，方式主要為方式為增資、票據(jù)、融資租賃等多種方式。



智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，協(xié)鑫新能源的負(fù)債結(jié)構(gòu)已發(fā)生大幅度的改變，其非流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債的減少意味著協(xié)鑫新能源不必再將大部分融資所得拿去還債，而是更加專注于光伏發(fā)電站的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。
更重要的是，在協(xié)鑫新能源的融資中，太平金融80億港元的融資中的一部分、30億元的債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者資金，均是償還金融借款，而這部分借款利息不再支出，一進(jìn)一出，意味著減少了財(cái)務(wù)支出、增大了利潤(rùn)。

百億的資金在手，也為協(xié)鑫新能源的未來(lái)成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。光伏電站的建設(shè)需要大量的資金，而資金來(lái)源主要依賴于外部融資。智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，而協(xié)鑫歷年的收入增長(zhǎng)與其投融資的力度呈正比關(guān)系。



2018年的投資機(jī)會(huì)

在已經(jīng)到來(lái)了2018年，協(xié)鑫新能源的成長(zhǎng)或比2017年愈加輝煌。

在海外拓展方面，美國(guó)北卡羅來(lái)納州83MW項(xiàng)目已在2017年5月底并網(wǎng)，2018年將可貢獻(xiàn)全年利潤(rùn)；俄勒岡州約50MW預(yù)計(jì)在2018年竣工，同樣可貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)；同時(shí)，公司在非洲、美洲、歐洲、澳洲、東南亞等多個(gè)國(guó)家的項(xiàng)目均取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在國(guó)內(nèi)方面，協(xié)鑫新能源在領(lǐng)跑者計(jì)劃、光伏扶貧、分布式光伏等方面亦可圈可點(diǎn)。

由于領(lǐng)跑者項(xiàng)目一律采取競(jìng)標(biāo)制度，而協(xié)鑫新能源的實(shí)力和優(yōu)勢(shì)已經(jīng)獲得肯定。2018年，協(xié)鑫新能源將繼續(xù)憑借其于全產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)參與領(lǐng)跑者基地前期規(guī)劃申報(bào)。

A.光伏扶貧已成為“十三五”光伏行業(yè)發(fā)展的一大亮點(diǎn)，但“協(xié)鑫模式”卻擺脫了單純扶貧的模式，而是將產(chǎn)業(yè)+致富結(jié)合起來(lái)。將光伏電站連同基地發(fā)展建設(shè)與當(dāng)?shù)匾延械慕?jīng)濟(jì)形態(tài)相結(jié)合的“協(xié)鑫模式”，利用光伏扶貧電站所在的地面、水面、山地等發(fā)展農(nóng)光互補(bǔ)、漁光互補(bǔ)、觀光旅游等“光伏+”形態(tài)，即創(chuàng)造性的實(shí)現(xiàn)了扶貧農(nóng)民“絕不返貧”的中國(guó)產(chǎn)業(yè)扶貧樣本，更做到將協(xié)鑫集團(tuán)從硅片、電池片、組件及電站運(yùn)維等產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入到農(nóng)村產(chǎn)業(yè)中，即實(shí)現(xiàn)了農(nóng)村的致富，亦實(shí)現(xiàn)了與自身產(chǎn)業(yè)的共生，并創(chuàng)造一個(gè)個(gè)智慧鄉(xiāng)村、特色鄉(xiāng)村、富足鄉(xiāng)村，成為中國(guó)鄉(xiāng)村振興的模范及代表。

B.2017年是中國(guó)分布式光伏元年。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年分布式光伏新增裝機(jī)19.44GW，增幅高達(dá)3.7倍，占總新增裝機(jī)的比重為36.64%。協(xié)鑫新能源為了加快分布式業(yè)務(wù)發(fā)展，2017年在省公司成立了分布式業(yè)務(wù)部，優(yōu)化分布式考核方案，提高重視度。于大客戶開(kāi)發(fā)方面取得較大突破，與知名跨國(guó)集團(tuán)、國(guó)內(nèi)大型集團(tuán)形成戰(zhàn)略合作，并與多家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展分布式融資合作，克服分布式融資期限短、利率高、融資 比例低的困難，取得接近地面電站的融資條件。

近期的介入機(jī)會(huì)

在發(fā)布業(yè)績(jī)公告之后，協(xié)鑫新能源當(dāng)天的股價(jià)極是有趣。

3月16日程，協(xié)鑫新能源股價(jià)基本均在跌幅4%處上下徘徊，卻在最后時(shí)刻上演了大反轉(zhuǎn)劇情。智通財(cái)經(jīng)APP注意到到，收市競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)協(xié)鑫新能源共成交1727.8萬(wàn)股，合計(jì)933萬(wàn)港元，在此資金拉升下公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)翻紅了。


行情來(lái)源：富途證券

如做稍微留意，這已是協(xié)鑫新能源連續(xù)第五個(gè)交易日紅盤(pán)，其資金也在五個(gè)交易日內(nèi)持續(xù)凈流入，蘊(yùn)意資金對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期的看好。
如果從技術(shù)面的角度，3月16日的收盤(pán)價(jià)已突破了前期的高點(diǎn)即2月23日的0.52元,，在突破成立的前提下，在未來(lái)多個(gè)交易日繼續(xù)上功的機(jī)率較高。

結(jié)論

展望協(xié)鑫新能源的未來(lái)，必須放置到光伏這個(gè)清潔能源大環(huán)境下去考量。

2017年光伏年發(fā)電量首超1000億千瓦時(shí)，成為增長(zhǎng)最快的可再生能源。不過(guò)，補(bǔ)貼長(zhǎng)期滯后一直困擾包括協(xié)鑫新能源在內(nèi)的光伏電站運(yùn)營(yíng)商——據(jù)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，到2017年底，我國(guó)可再生能源補(bǔ)貼缺口已達(dá)到1000億元，其中光伏補(bǔ)貼缺口已占到近一半份額。

從國(guó)家能源局反饋的情況看，其正在努力處理此一歷史難題。除卻加大可再生能源電價(jià)附加征收力度、簡(jiǎn)化征收與補(bǔ)貼等環(huán)節(jié)外，未來(lái)可再生能源附加費(fèi)或?qū)?huì)上調(diào)，由此一勞永逸解決清潔能源補(bǔ)貼缺口難題。

從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，此前白城“領(lǐng)跑者”基地四個(gè)項(xiàng)目中報(bào)出0.39元/千瓦時(shí)的的最低價(jià)，而此一價(jià)格已可實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，這比國(guó)家原定計(jì)劃還提早兩年。光伏技術(shù)的發(fā)展，助推成本的急劇下降，使得平價(jià)上網(wǎng)成為可能。

這里即產(chǎn)生兩重效應(yīng)：如果2018年光伏可實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，則未來(lái)每年光伏補(bǔ)貼數(shù)額將會(huì)固定，甚至隨著20年補(bǔ)貼到期的電站增加而逐漸出現(xiàn)數(shù)額下降的情況，如此對(duì)已建成電站企業(yè)是如雨甘露；平價(jià)上網(wǎng)則意味著對(duì)煤電能源已有充足競(jìng)爭(zhēng)力，加之電動(dòng)汽車(chē)更多使用太陽(yáng)能，則行業(yè)將面臨一個(gè)大爆發(fā)。

從這個(gè)角度思考，協(xié)鑫新能源所處的光伏行業(yè)仍處在一個(gè)風(fēng)口之上，而這樣的風(fēng)口仍有超過(guò)5年甚至10年的黃金期。

短期來(lái)看，根據(jù)協(xié)鑫新能源的規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)一年將實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)權(quán)益容量1至1.5GW。但智通財(cái)經(jīng)通過(guò)以上三個(gè)領(lǐng)域的分析，認(rèn)為協(xié)鑫新能源在光伏扶貧、領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目、分布式及海外布局等項(xiàng)目的加總，或?qū)⒊^(guò)1.5GW，其提出的目標(biāo)或?yàn)楸Ｊ亍?br />
更重要的是，根據(jù)協(xié)鑫新能源向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的策略。申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)，該公司2018年將出售約800MW光伏電站70%的股權(quán)，2019年出售650MW 光伏電站70%的股權(quán)，使2018-19年其他收入分別增加約4億元和3.25億元。

綜上所述，對(duì)于協(xié)鑫新能源而言，2018年是極速變革和轉(zhuǎn)型的一年，其在保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，商業(yè)模式將進(jìn)一步輕型化，負(fù)債急速下降、凈利潤(rùn)同時(shí)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

我們將看到一家變革的新能源企業(yè)。