光伏玻璃龍頭,積極拓展下游發(fā)電業(yè)務(wù):信義光能是全球最大的光伏玻璃制造商。截至17年底,公司擁有日熔化量6,800噸的光伏玻璃生產(chǎn)線,占有全球約30%的市場(chǎng)份額。公司的光伏玻璃產(chǎn)品包括超白光伏原片玻璃及光伏加工玻璃。三大光伏玻璃生產(chǎn)基地位于安徽、天津,及馬來(lái)西亞。同時(shí),公司積極拓展下游光伏電站及EPC業(yè)務(wù)。截至17年底,公司光伏并網(wǎng)裝機(jī)達(dá)到1,754MW,并完成了多個(gè)分布式發(fā)電EPC項(xiàng)目。

光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序,需求支撐下價(jià)格穩(wěn)中有升:光伏玻璃行業(yè)有著高進(jìn)入門(mén)檻及明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì),主要體現(xiàn)在技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模效應(yīng)、客戶粘性等方面。目前行業(yè)CR5約為72%,行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。為把握增長(zhǎng)機(jī)遇,龍頭企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充,預(yù)計(jì)18-19年全行業(yè)新增產(chǎn)能將至少分別為2,800噸/天、2,000噸/天,同時(shí)將有1,000-2,000噸/天的產(chǎn)能陸續(xù)進(jìn)入維修期,因此預(yù)計(jì)總體產(chǎn)能擴(kuò)張有限。光伏玻璃作為光伏組件的原料,需求直接受益于全球光伏裝機(jī)的增長(zhǎng)。17年全球光伏市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng),新增裝機(jī)達(dá)到102GW。我們預(yù)計(jì)18年全球光伏新增裝機(jī)有望維持在100-110GW的高位。強(qiáng)勁需求將為光伏玻璃價(jià)格形成支撐。

積極拓展下游發(fā)電業(yè)務(wù),打造新的增長(zhǎng)點(diǎn):截至17年底,公司大型地面光伏電站并網(wǎng)規(guī)模達(dá)1,754MW,預(yù)計(jì)未來(lái)將維持每年約400MW的新增裝機(jī)。由于所有項(xiàng)目均位于電力需求高的地區(qū)(安徽、湖北、天津、河南、福建),公司未面臨任何限電問(wèn)題。公司已打造管理及經(jīng)營(yíng)太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)的平臺(tái),計(jì)劃未來(lái)推動(dòng)其獨(dú)立上市。此外,強(qiáng)勁的分布式光伏發(fā)展為EPC業(yè)務(wù)創(chuàng)造了大量機(jī)遇。公司擁有專門(mén)的EPC團(tuán)隊(duì)且與當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)擁有良好的合作關(guān)系。17年公司獲得296MW的安徽省村級(jí)分布式發(fā)電站的光伏扶貧EPC項(xiàng)目,為公司貢獻(xiàn)額外收入來(lái)源。

首次覆蓋“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)HK$4.33:公司作為光伏玻璃龍頭,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)18-19年將有3000噸/天新產(chǎn)能投運(yùn),以把握增長(zhǎng)機(jī)遇、擴(kuò)大市場(chǎng)份額,并增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司當(dāng)前估值18年P(guān)/E8.8x,低于歷史均值水平,股息率為4.65%。預(yù)計(jì)18-20E收入、凈利CAGR為11%、17%。DCF目標(biāo)價(jià)HK$4.33,隱含18年P(guān)/E11.7x,首次覆蓋“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求低于預(yù)期;行業(yè)供給快速提升;原材料、燃料成本上升