本報告導讀：

能源動力約占多晶硅生產(chǎn)成本的35%，新疆較低的電價成本將放大公司產(chǎn)能的成本競爭力。

事件：

2月27日，公司公告控股子公司新特能源（1799.HK，特變電工持有60.30%股權）擬投資40.65 億元用于新增3.6 萬噸多晶硅項目（改良西門子法），建設期兩年，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達到6.6 萬噸/年，項目目前已獲得地方發(fā)改委及環(huán)評批文。

評論：

維持增持評級。2017 年上半年公司多晶硅及EPC 業(yè)務營收同比增長2.6%，毛利率同比增加7.7 個百分點，考慮公司多晶硅穩(wěn)步推進，未急于大規(guī)模擴產(chǎn)，故維持2017-19 年eps 0.67/0.79/0.89 元，維持目標價13.23 元，維持增持。

2018 年多晶硅行業(yè)維持供需緊平衡狀態(tài)。①受我國6·30 和9·30需求端刺激，以及主要廠商停產(chǎn)檢修、瓦克工廠爆炸等供給端收縮影響，2017 年多晶硅供給緊張，多晶硅價格出現(xiàn)較大階段性漲幅；②據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，2017 年全球多晶硅產(chǎn)量達43.9 萬噸，同比增長13%，其中我國產(chǎn)量24 萬噸，同比增長23%，占全球總產(chǎn)量54%，2017 年全球多晶硅總需求量約為44.4 萬噸，90%以上需求均來自光伏領域；③據(jù)硅業(yè)分會預計，2018 年全球多晶硅產(chǎn)能增至64 萬噸，產(chǎn)量可達51 萬噸，2018 年全球光伏裝機量將達100GW 以上，全年全球多晶硅需求約為51 萬噸，總體將維持緊平衡格局。

能源動力約占多晶硅生產(chǎn)成本的35%，新疆較低電價成本將放大公司產(chǎn)能的成本競爭力。①多晶硅的生產(chǎn)成本主要由能源動力（占比35%）、原材料（占比25%）、折舊（15%）、人工（5%）和其他成本構成。由自備電廠和技術升級帶動的消耗下降是多晶硅企業(yè)控制成本的主要途徑，德國瓦克2010~2016 年多晶硅生產(chǎn)成本由27.46 歐元/千克降至11.74 歐元/每千克，現(xiàn)金成本由23.42 歐元/千克降至9.48 歐元/千克；②新疆燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價為0.25 元/kwh，大工業(yè)用電銷售電價約0.35 元/kwh，因此我們預計特變自備電廠電費約為0.3 元/kwh上下，憑借低電費成本優(yōu)勢，我們預計其現(xiàn)金成本為7-8 美元/kg 區(qū)間，公司公告預計若按10 萬元/噸價格預計，投產(chǎn)后每年將新增近13 億元利潤總額 2019 年逐步投產(chǎn)后將形成極具競爭力的多晶硅供應商。

風險提示：多晶硅價格暴跌風險