光大證券1月24日發(fā)布陽光電源研究報告，報告摘要如下：

公司簡介

公司是光伏逆變器龍頭企業(yè),近三年出貨量穩(wěn)居全球前三,2016年全球市占率達(dá)到14%。2013年,公司依托逆變器領(lǐng)域技術(shù)與客戶積累延伸下游電站系統(tǒng)集成,2013年至2016年電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)復(fù)合增速超過70%,2017年上半年公司通過EPC/BT模式建成已并網(wǎng)電站超過1GW。

逆變器國內(nèi)競爭格局穩(wěn)定,持續(xù)拓展海外市場

國內(nèi)逆變器競爭格局清晰,公司逆變器多年保持國內(nèi)市占率第一,下游裝機(jī)需求平穩(wěn)增長保障公司國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2017年上半年,公司光伏逆變器產(chǎn)量接近10GW,逆變器業(yè)務(wù)收入同比增長達(dá)到39.8%,其中海外逆變器增長迅速,收入同比增長達(dá)到52.9%。光伏系統(tǒng)成本下降迅速,以印度、南美為代表的新興市場光伏裝機(jī)增長迅速,公司逆變器產(chǎn)品價格相比歐美廠商優(yōu)勢顯著,海外逆變器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長。依托電氣系統(tǒng)深入理解,布局電站系統(tǒng)集成

公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)采用BT/EPC模式,毛利率穩(wěn)定維持在15-20%。公司拓展多種電站建設(shè)模式,積極參與領(lǐng)跑者項(xiàng)目以及光伏扶貧,2017年上半年扶貧電站總裝機(jī)量達(dá)到470MW。平價上網(wǎng)將倒逼光伏電站建設(shè)成本下降,對系統(tǒng)集成商方案設(shè)計(jì)和建設(shè)施工質(zhì)量管理提出更高要求,具備設(shè)計(jì)、建設(shè)和管理能力的的電站EPC承包商有望取得更大市場份額。

大力拓展經(jīng)銷商渠道,戶用系統(tǒng)打造新亮點(diǎn)

公司看好戶用光伏系統(tǒng)廣闊空間,布局國內(nèi)戶用市場。公司戶用逆變器全球累計(jì)安裝量超過數(shù)十萬套,得到市場廣泛認(rèn)可,公司通過把握核心逆變器技術(shù)不斷優(yōu)化戶用系統(tǒng)設(shè)計(jì)。公司計(jì)劃在2018至2019年兩年內(nèi)建立3000家縣區(qū)級經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),10萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為,公司作為逆變器龍頭具備技術(shù)、資金、品牌以及強(qiáng)大資源整合能力,伴隨經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局的完成,公司戶用系統(tǒng)銷售有望為未來業(yè)績增長提供重要支撐。

估值與評級

我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.69、0.92、1.11元,給于18年21倍PE水平,對應(yīng)目標(biāo)價19.50元,首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示:

光伏電站裝機(jī)不達(dá)預(yù)期,戶用系統(tǒng)拓展不達(dá)預(yù)期