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整體而言，2018年是實施國家能源“十三五”規(guī)劃的承上啟下之年，從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導致的能源產能過剩以及供需格局的惡化已經隨著供給側改革及產能出清而基本結束。
煤炭也將隨著去產能的性勝利而迎來周期繁榮新機遇，煤炭需求在能源消費彈性恢復中繼續(xù)回升，2018年供需缺口進一步放大，我們預計煤炭價格將繼續(xù)上揚，而非當前市場中的穩(wěn)中有降。煤炭板塊將迎來周期繁榮新機遇。
在安全保障體系建設的基礎之上，國家釋放油氣發(fā)展空間信號明顯。國際油價回升趨勢明顯，但油價上升空間有限，國內原油進口量將持續(xù)上升，原油消費占比也將小幅升高。
2018年將著力化解煤電產能過剩，在煤電裝機增速整體放緩、利用小時數(shù)下降趨勢得到緩解的形勢下，利好存量大機組，而60萬千瓦以上的燃煤機組主要集中在大型發(fā)電集團，因此，化解煤電產能過剩政策將對大型發(fā)電企業(yè)上市公司形成利好，此外，清潔能源消納問題基本解決的時間表已定，中長期來看，隨著風電、光伏發(fā)電逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)和海上風電的快速發(fā)展，以及市場化交易規(guī)模的擴張，我們預計行業(yè)的增量將主要集中于海上風電和分布式能源市場。
一、2018年能源形勢預測分析
1.1產能基本出清，煤炭板塊將迎來周期繁榮新機遇
能源行業(yè)本身是周期性行業(yè)，能源行業(yè)的周期性波動主要體現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展“繁榮-衰退-蕭條-復蘇”的周期性波動過程中，周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經濟周期與行業(yè)周期的深刻影響，能源行業(yè)的周期性波動對于市場投資和企業(yè)經營具有重要的參考價值。能源品種供需平衡對價格的影響，各產業(yè)鏈下游行業(yè)的波動性以及行業(yè)內產能擴張的時滯性是能源行業(yè)的周期性波動的主要原因。從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導致的能源產能過剩以及供需格局的惡化已經隨著供給側改革及產能出清而基本結束，我們正站在能源新周期的起點上，煤炭也將隨著去產能的決定性勝利而迎來周期繁榮新機遇。
現(xiàn)階段煤炭行業(yè)走出歷史低谷，煤炭價格持續(xù)高位運行，產能過剩情況得到有效緩解，企業(yè)盈利能力開始增強，但考慮到目前國家嚴格實施去產能政策，疊加銀根收緊、利率上行、降杠桿等金融現(xiàn)狀，煤炭投資不足，產能擴張進程拉伸，產能釋放短期不太可能。我們認為，2016年~2017年受宏觀悲觀預期和政策因素壓制的市場情緒將逐步在2018年回歸客觀理性直至徹底反轉，當前煤炭板塊整體估值水平位于歷史底部區(qū)域，但伴隨煤炭價格進一步提升，以煤炭為龍頭的周期性板塊整體上迎來周期性繁榮的新機會。
1.2增油、提氣、強儲備是全面實現(xiàn)能源結構轉型的必然途徑
中國多煤、缺油、少氣的能源資源自然稟賦特點決定了目前的以煤炭為主的能源消費結構，近年來，中國現(xiàn)有能源結構不斷變化，傳統(tǒng)能源尤其是煤炭資源消費量逐漸降低，能源結構調整的步伐十分強勁。2015年，中國能源消費總量約為42.5億噸標煤，其中，煤炭消費占比64%，石油消費占比18%，天然氣消費占比6%，化石能源消費比重占能源消費總量的88%，非化石能源消費占比約為12%;在煤炭去產能政策的強壓下，2016年，中國能源消費總量約為43.6億噸標準煤，其中煤炭消費占比59%，化石能源消費占比86.7%，非化石能源消費比重達到13.3%。新常態(tài)下，能源消費增速顯著降低，2018年隨著產能出清的到來，步入能源新周期后的煤炭消費占比將會更低，能源消費增速仍將繼續(xù)降低，我們預計“十三五”中國能源消費增速將在1%~2%之間浮動。
目前，我國化石能源消費高增長態(tài)勢已經得到相對合理的控制。首先，煤炭消費總量得到了有效控制，煤炭消費增速呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的必然趨勢。按照2018年全國能源工作會議的堅決奪取煤炭去產能任務的決定性勝利的工作部署，疊加“十九大”報告中的新定位，中國將引導應對氣候變化國際合作，成為全球生態(tài)文明建設的重要參與者、貢獻者、引領者，這說明未來國內不但會如期甚至更早地實現(xiàn)碳減排目標，而且可能會有更加嚴格的溫室氣體減排措施出臺，這將對煤炭消費構成更嚴格的緊約束，從而也將進一步約束各省煤炭需求，煤炭消費可能被控制到更低水平。
綜合考慮我國經濟發(fā)展、環(huán)境約束、能源政策取向、能源效率進步前景以及能源需求約束，2018年，煤炭在整個能源消費中的占比將持續(xù)小幅下降，但國內能源消費總量將適度提升，由于非化石能源的成本劣勢在18年不會有顯著改善，這一系列的影響必然會使2018年的石油以及天然氣需求上漲，我們預測：2018年能源消費總量約為45.5億噸標煤，其中，煤炭消費總量約為33億噸，石油消費約為7.8億噸，天然氣消費約為2700億立方米，非化石能源消費約為6.4億噸標煤。在一帶一路的促進下，中亞地區(qū)油氣管道逐步擴建，中亞中俄管道氣以及東南沿海LNG是未來天然氣進口的主要來源，天然氣進口量約為1000億立方米，進口量持續(xù)上升，天然氣消費占比也將穩(wěn)步提高;原油進口量至少為3.5億噸，原油進口量將持續(xù)上升，原油消費占比也將小幅上升。增油、提氣、強儲備將既是未來能源發(fā)展的必然趨勢，又是全面實現(xiàn)能源結構轉型的必然途徑。
1.3明確將化解煤電產能過剩，延續(xù)煤電去產能高壓態(tài)勢
2018年能源工作會議提出，2018年要聚焦煤電，深入推進供給側結構性改革，大力化解煤電過剩產能。對比國家能源局2017年能源工作指導意見提出的有效防范和化解煤電產能過剩風險，可以看出，國家對于煤電產能過剩已經定性，煤電的定位將從單純保障電量供應，向更好地保障電力供應、提供輔助服務轉型。
1、煤電去產能兩手抓：嚴控增量，優(yōu)化存量
2017年政府工作報告中，首次提出將去產能范圍首次擴大到煤電領域。2017年8月，國家發(fā)改委等16部委聯(lián)合印發(fā)《關于推進供給側結構性改革防范化解煤電產能過剩風險的意見》，提出化解煤電產能過剩等政策。煤電去產能要求：“十三五”期間，全國停建和緩建煤電產能1.5億千瓦，淘汰落后產能0.2億千瓦以上。到2020年煤電裝機總規(guī)?？刂圃?1億千瓦以內。
政府接連多次發(fā)文強調煤電去產能，再加上此次能源工作會議明確了煤電產能過剩的事實，可以推測，煤電去產能將在“十三五”期間延續(xù)高壓態(tài)勢。
化解煤電過剩產能，一方面是嚴控增量，另一方面是要優(yōu)化存量?？卦隽糠矫?，到“十三五”末，全國要完成取消和推遲煤電建設項目約1.5億千瓦。減存量方面，到“十三五”末，淘汰煤電落后產能2,000萬千瓦，煤電裝機占比降至約55%。
2017年1-11月份，全國主要火電企業(yè)電源工程投資大幅縮減，共完成投資674億元，同比下降27.4%;新增煤電裝機比2016年減少約400萬千瓦，煤電建設速度和規(guī)模得到有效控制。
2017年《政府工作報告》提出，2017年淘汰、停建、緩建煤電產能5,000萬千瓦以上。事實上，2017年能夠完成的化解產能過剩任務可能不止于此。根據(jù)《關于印發(fā)2017年分省煤電停建和緩建項目名單的通知》，原計劃2017年緩建煤電約5,517萬千瓦、停建煤電產能3,520萬千瓦、淘汰約400萬千瓦。在2018年的高壓態(tài)勢下，我們預計2017年完成的煤電調控將超出原定目標，淘汰、停建、緩建煤電產能約為6,000~7,000萬千瓦。
2016年底，全國煤電裝機9.5億千瓦?？紤]到國家能源局的緩建政策，我們預計2017-2020年煤電裝機增速將保持低位，年均復合增速約在3.5%，每年約新增裝機0.33~0.37億千瓦，達到2020年煤電裝機控制在11億千瓦以內的要求。
2、化解煤電過剩產能利好存量大機組
在我國全社會用電增速表現(xiàn)良好的背景下，化解煤電過剩產能、嚴控煤電新增供給對存量機組形成了一定的利好。《關于推進供給側結構性改革防范化解煤電產能過剩風險的意見》強調，對于不符合要求的30萬千瓦以下的煤電落后產能要依法依規(guī)予以關停。目前，大型發(fā)電集團60萬千瓦以上的大型發(fā)電機組占比很高，大多數(shù)都超過了50%。
發(fā)電設備平均利用小時數(shù)是發(fā)電廠發(fā)電設備利用程度的指標。以5,500小時的火電盈虧平衡點測算，2016年全國火電平均利用小時數(shù)4,169小時，火電過剩24.2%。在去產能政策影響下，2017年火電裝機增量約為3,300萬千瓦。另外，考慮到我國用電需求增長、來水情況、新能源發(fā)電對火力發(fā)電空間的擠占，2017年全國火電平均利用小時數(shù)約為4,239小時，較2016年上升42小時，火電過剩22.9%，火電利用小時下降趨勢有望緩解。因此，在煤電裝機增速整體放緩、利用小時數(shù)下降趨勢得到緩解的形勢下，利好存量大機組。而60萬千瓦以上的燃煤機組主要集中在大型發(fā)電集團，因此，化解煤電產能過剩政策將對大型發(fā)電企業(yè)上市公司形成利好。
1.4從大力發(fā)展到切實解決清潔能源消納問題
2018年能源工作會議提出，要聚焦綠色發(fā)展，著力解決清潔能源消納問題，著力推進能源結構調整戰(zhàn)略工程，統(tǒng)籌推進煤炭清潔高效利用，大力推進能源清潔發(fā)展水平。歷年的全國能源工作會議顯示，清潔能源發(fā)展的重點工作，已經從過去的大規(guī)模加速發(fā)展，轉變?yōu)榻鉀Q消納的問題上來了。
1、爆發(fā)式增長已成過去，未來裝機增長集中于海上風電和分布式
我國非化石能源發(fā)展領跑全球，可再生能源發(fā)電裝機容量達到約6.56億千瓦，新增裝機規(guī)模占全球增量40%左右;水電、風電、太陽能發(fā)電裝機和核電在建規(guī)模穩(wěn)居世界第一，非化石能源發(fā)電占比已達38.1%，比2012年提高9.6個百分點，是歷史上增長最快的時期。發(fā)展清潔能源是推動能源革命、能源結構調整的重要路徑。我國目前與清潔能源發(fā)電高速發(fā)展增長相伴相生的，有兩個最突出的問題，一是成本，二是迫在眉睫的消納難題。至2017年，我國風電和光伏發(fā)電建設成本分別下降20%和60%，取得了突出的成果。但消納利用不足的問題依然是非化石能源發(fā)電亟待突破的瓶頸。
國家針對清潔能源消納，具體提出了多項舉措。從能源結構上，明確了穩(wěn)步推進陸上風電項目建設，加快推動海上風電和分布式風電發(fā)展，有序推進光伏發(fā)電項目建設，大力推動分布式能源發(fā)展?？梢钥闯?，未來海上風電、分布式風電將成為風電裝機增長的新動力。而光伏發(fā)電國家強調的是“有序推進”，說明光伏經歷了數(shù)年爆發(fā)式發(fā)展正在漸趨冷靜。
2、解決棄水棄風棄光問題將提升清潔能源發(fā)展質效
2017年11月，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，提出目標：2017年，云南、四川水能利用率力爭達到90%左右。甘肅、新疆棄風率降至30%左右，吉林、黑龍江和內蒙古棄風率降至20%左右。甘肅、新疆棄光率降至20%左右，陜西、青海棄光率力爭控制在10%以內。其它地區(qū)風電和光伏發(fā)電年利用小時數(shù)應達到國家能源局2016年下達的本地區(qū)最低保障收購年利用小時數(shù)(或棄風率低于10%、棄光率低于5%)。
2017年前三季度，我國重點省份及主要河流(河段)利用良好，除了金沙江中游和大渡河地區(qū)水能利用率不到70%，其他地區(qū)和河流水能利用率都在85%以上，廣西地區(qū)超過90%，長江干流、金沙江下游、瀾滄江、雅礱江均超過90%。
2017年前三季度，棄風問題有所緩解，全國風電設備平均利用小時1,386小時、同比提高135小時。棄風電量295.5億千瓦時，同比減少103億千瓦時。棄風率12%，同比下降6.7個百分點新疆、甘肅和吉林棄風量最高，占全國棄風總量77%。
2017年前三季度，全國光伏發(fā)電量857億千瓦時，同比增長70%，全國棄光電量51億千瓦時。全國棄光率5.6%，同比下降了3.8個百分點。棄光主要集中在新疆和甘肅，其中新疆、甘肅棄光率分別為22%、21%。
可以看出，2017年的棄風、棄光情況較2016年下降了不少，初步實現(xiàn)了國家提出的2017年控制目標，但離國家規(guī)劃的2020年棄風率5%以內、棄光率3%以內的目標還有很大距離。
隨著可再生能源開發(fā)利用機制的逐步完善、電網(wǎng)關鍵平臺作用的充分發(fā)揮、電源結構與布局的加快優(yōu)化、可再生能源電力本地消納的強度增加、以及市場機制與政策的逐步完善，未來棄水棄風棄光率都基本解決。隨著風電投資、建設爆發(fā)式增長階段已經過去，未來棄風率將會逐步下行。我們預計，到2020年，風電全國平均利用小時數(shù)將超過1,600小時。
國家鼓勵清潔能源并網(wǎng)消納，根本目的還是要推動清潔能源規(guī)模化發(fā)展。由于國家對清潔能源消納利用的傾斜，以及電源建設與消納送出逐漸協(xié)調，清潔能源發(fā)展的質量和效益將逐步提升，清潔能源發(fā)電的產業(yè)鏈將迎來新的發(fā)展機遇。中長期來看，隨著風電、光伏發(fā)電逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)和海上風電的快速發(fā)展，以及市場化交易規(guī)模的擴張，我們預計行業(yè)的增量將主要集中于海上風電和分布式能源市場。
二、2018年能源市場走勢分析
2.1煤炭行業(yè)：庫存持續(xù)低位，產能出清，供需緊平衡，價格將繼續(xù)上揚
2018年整體來看，各煤種偏穩(wěn)運，但隨著產能出清的持續(xù)推進，供需在下半年有緊平衡跡象，但為了保障煤炭供應，發(fā)改委將持續(xù)抑制煤價。持續(xù)去產能將帶來煤炭供應趨緊，煤炭庫存制度將進入完善修改階段，政策調控風險增加，煤炭價格或將高位震蕩運行。煤炭企業(yè)經營狀況會有所改善，負債率將有所降低，在市場和政策影響下，預計18年國內煤價(以秦皇島5500大卡動力煤為標準)將保持在中高位并呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。煤炭需求在能源消費彈性恢復中繼續(xù)回升，2018年供需缺口進一步放大，我們預計煤炭價格將繼續(xù)上揚，而非當前市場中的穩(wěn)中有降。煤炭板塊將迎來周期繁榮新機遇。
中長期來看，雖然煤炭在能源消費的占比將逐漸下降，但其作為我國基礎能源的地位難以動搖，煤炭消費總量略有增長，結構調整成為重中之重。“十三五”期間伴隨宏觀經濟企穩(wěn)、去產能、去庫存周期結束，以第二產業(yè)為代表的主要用能部門恢復性生產，帶動電力和能源消費恢復。從能源消費結構上看，水電增速已過峰值區(qū)間，將確定性地逐年下滑，新能源份額增長空間有限，煤炭消費彈性系數(shù)或將恢復正常區(qū)間。
2.2石油行業(yè)：油價回升趨勢明顯，但上升空間有限
在不出現(xiàn)突發(fā)性地緣政治事件造成原油供應中斷的情況下，我們認為WTI原油基準價格中樞在2018年大概率在50-65美元/桶之間運行，這主要是由于高油價時期上馬的大批長周期項目在2017年前已經陸續(xù)投產形成增量，這些增量產能形成的峰值有望在2018年充分釋放。隨著油田勘探開發(fā)和自然衰退，這些項目的供應增量影響將逐漸減少。此外，如果OPEC繼續(xù)減產協(xié)議，那么很可能將會同時延長全球原油產量自然出清以及供求再平衡的時間，因為同油價實質回升所需要的周期性產能出清不同，OPEC的減產協(xié)議事實上是通過行政手段封閉了原油日產量，但這部分產量會隨著原油市場行情變動而隨時收放，這也給原油市場供應帶來了很大的不確定性。整體而言，2018年油價回升趨勢較為明顯，在不出現(xiàn)地緣政治及戰(zhàn)爭等不確定因素條件下，油價實質上升空間有限，應該不會超過65美元/桶的價格。此外，隨著債務到期潮的來臨，我們認為，諸多優(yōu)質油氣資產將流入市場，這將有力地驅動油氣投資并購的進一步活躍，北美和世界主要產油區(qū)域，將出現(xiàn)數(shù)十年一遇的戰(zhàn)略性機會，這將給油氣產業(yè)鏈的上游帶來歷史性的投資機會。
2.3天然氣行業(yè)：天然氣消費將不斷放量，看好天然氣行業(yè)發(fā)展
2017年12月初，液化天然氣價格實現(xiàn)連續(xù)增長，并創(chuàng)下歷史新高9400元/噸，大約是6.7元/方天然氣，受價格高位影響，國內部分城市加氣站關停，工業(yè)用戶關停。由于“十三五”期間，發(fā)改委和能源局主力推廣天然氣的開發(fā)和利用，并將天然氣作為調整能源結構的重要抓手，介于燃氣的清潔性和環(huán)境友好性，天然氣消費在2018年及未來中長期有明顯放量趨勢。
從供給格局來看，天然氣供給主要有國內供應以及進口LNG和管道氣，國內供給區(qū)域主要包括塔里木、柴達木、鄂爾多斯、松遼、四川、沁水等，進口天然氣主要包括南海LNG、東海LNG，中亞管道氣、中俄西線、中俄東線、中緬管道氣等，整體而言，天然氣通道建設保證的前提下，進口天然氣持續(xù)增加，天然氣供給態(tài)勢向好明顯，中長期有供大于求的趨勢，但18年供需平衡高預期，天然氣價格不會出現(xiàn)暴漲情景，價格將震蕩上行，天然氣產業(yè)鏈的投資機會主要集中在上游產氣和下游分銷以及天然氣發(fā)電、天然氣交通等環(huán)節(jié)。此外，京津冀地區(qū)“煤改氣”的普遍推廣，加之“十三五”天然氣應用推廣政策促進力度有明顯增強的趨勢，上游產氣和進口氣入境渠道是2018年天然氣消費擴張的主要瓶頸，但中長期來看，本土常規(guī)天然氣由于儲量和開采技術成熟等多方面原因的產能增長有限，天然氣進口增長空間有望隨著輸氣通道的建成而不斷增長。
2.4電力行業(yè)：電源結構小幅微調，非化石能源行業(yè)發(fā)展利好
2018年，電力供應能力將穩(wěn)中提升，電源結構小幅微調，主要表現(xiàn)在火電占比將有序下降，下降空間主要由氣電、風電及光伏上網(wǎng)發(fā)電的比例小幅上升來填補，核電裝機總規(guī)模將達到5000萬千萬，在建規(guī)模增長緩慢，但路條將繼續(xù)增加，常規(guī)水電裝機總量將超過3.1億千瓦，增長空間不明顯，三北地區(qū)分店開發(fā)將繼續(xù)推進，同時，華東、南方及海上風電裝機及上網(wǎng)電量都會小幅量增，光伏行業(yè)將經歷最后的寒冬期，新能源消納問題將會持續(xù)緩解，看好產業(yè)鏈雙向整合以及資產投資與并購并購趨勢，新能源市場規(guī)模將不斷擴大，并且電力設備制造業(yè)將持續(xù)利好。鑒于中國在國際氣候變化中角色的新定位與新變化，18年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展在政策導向與扶持力度的增長而持續(xù)利好。此外，分布式能源系統(tǒng)目前雖然處于起步階段，但作為一種重要的能源供應模式，將逐步成為我國能源結構調整的一項重要手段，以打破現(xiàn)有的能源供應體系，并將朝著智慧能源或者智能微網(wǎng)的方向發(fā)展，形成大電網(wǎng)之外的一種獨立的供能解決方案。
整體而言，2018年是全面貫徹十九大精神的開局之年，是改革開放40周年的紀念之年，是決勝全面建設小康社會的關鍵之年，也是實施國家能源“十三五”規(guī)劃的承上啟下之年，從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導致的能源產能過剩以及供需格局的惡化已經隨著供給側改革及產能出清而基本結束，我們正站在能源新周期的起點上。煤炭也將隨著去產能的決定性勝利而迎來周期繁榮新機遇;而油氣是穩(wěn)增長，調結構的有力抓手，也是未來能源結構調整的關鍵支撐，在安全保障體系建設的基礎之上，國家釋放油氣發(fā)展空間信號明顯;2018年將著力化解煤電產能過剩，在煤電裝機增速整體放緩、利用小時數(shù)下降趨勢得到緩解的形勢下，利好存量大機組，而60萬千瓦以上的燃煤機組主要集中在大型發(fā)電集團，因此，化解煤電產能過剩政策將對大型發(fā)電企業(yè)上市公司形成利好;此外，清潔能源消納問題基本解決的時間表已定，中長期來看，隨著風電、光伏發(fā)電逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)和海上風電的快速發(fā)展，以及市場化交易規(guī)模的擴張，我們預計行業(yè)的增量將主要集中于海上風電和分布式能源市場。
三、2018年能源工作新目標、新任務
2018年全國能源工作會議指出能源供給質量實現(xiàn)重大變革，能源消費結構實現(xiàn)重大轉型，能源國際影響力顯著增強，“一帶一路”國際能源合作深入推進。會議分析了新時代能源發(fā)展形勢任務，籌劃新時代能源發(fā)展戰(zhàn)略目標和思路舉措，研究部署2018年能源工作。
四、風險因素：
地緣政治及地區(qū)沖突對能源供給存在一定的風險，此外，經濟發(fā)展不達預期也會存在一定風險，還有環(huán)境災害等不可抗力亦會產生負面影響。
煤炭也將隨著去產能的性勝利而迎來周期繁榮新機遇，煤炭需求在能源消費彈性恢復中繼續(xù)回升，2018年供需缺口進一步放大，我們預計煤炭價格將繼續(xù)上揚，而非當前市場中的穩(wěn)中有降。煤炭板塊將迎來周期繁榮新機遇。
在安全保障體系建設的基礎之上，國家釋放油氣發(fā)展空間信號明顯。國際油價回升趨勢明顯，但油價上升空間有限，國內原油進口量將持續(xù)上升，原油消費占比也將小幅升高。
2018年將著力化解煤電產能過剩，在煤電裝機增速整體放緩、利用小時數(shù)下降趨勢得到緩解的形勢下，利好存量大機組，而60萬千瓦以上的燃煤機組主要集中在大型發(fā)電集團，因此，化解煤電產能過剩政策將對大型發(fā)電企業(yè)上市公司形成利好，此外，清潔能源消納問題基本解決的時間表已定，中長期來看，隨著風電、光伏發(fā)電逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)和海上風電的快速發(fā)展，以及市場化交易規(guī)模的擴張，我們預計行業(yè)的增量將主要集中于海上風電和分布式能源市場。
一、2018年能源形勢預測分析
1.1產能基本出清，煤炭板塊將迎來周期繁榮新機遇
能源行業(yè)本身是周期性行業(yè)，能源行業(yè)的周期性波動主要體現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展“繁榮-衰退-蕭條-復蘇”的周期性波動過程中，周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經濟周期與行業(yè)周期的深刻影響，能源行業(yè)的周期性波動對于市場投資和企業(yè)經營具有重要的參考價值。能源品種供需平衡對價格的影響，各產業(yè)鏈下游行業(yè)的波動性以及行業(yè)內產能擴張的時滯性是能源行業(yè)的周期性波動的主要原因。從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導致的能源產能過剩以及供需格局的惡化已經隨著供給側改革及產能出清而基本結束，我們正站在能源新周期的起點上，煤炭也將隨著去產能的決定性勝利而迎來周期繁榮新機遇。
現(xiàn)階段煤炭行業(yè)走出歷史低谷，煤炭價格持續(xù)高位運行，產能過剩情況得到有效緩解，企業(yè)盈利能力開始增強，但考慮到目前國家嚴格實施去產能政策，疊加銀根收緊、利率上行、降杠桿等金融現(xiàn)狀，煤炭投資不足，產能擴張進程拉伸，產能釋放短期不太可能。我們認為，2016年~2017年受宏觀悲觀預期和政策因素壓制的市場情緒將逐步在2018年回歸客觀理性直至徹底反轉，當前煤炭板塊整體估值水平位于歷史底部區(qū)域，但伴隨煤炭價格進一步提升，以煤炭為龍頭的周期性板塊整體上迎來周期性繁榮的新機會。
1.2增油、提氣、強儲備是全面實現(xiàn)能源結構轉型的必然途徑
中國多煤、缺油、少氣的能源資源自然稟賦特點決定了目前的以煤炭為主的能源消費結構，近年來，中國現(xiàn)有能源結構不斷變化，傳統(tǒng)能源尤其是煤炭資源消費量逐漸降低，能源結構調整的步伐十分強勁。2015年，中國能源消費總量約為42.5億噸標煤，其中，煤炭消費占比64%，石油消費占比18%，天然氣消費占比6%，化石能源消費比重占能源消費總量的88%，非化石能源消費占比約為12%;在煤炭去產能政策的強壓下，2016年，中國能源消費總量約為43.6億噸標準煤，其中煤炭消費占比59%，化石能源消費占比86.7%，非化石能源消費比重達到13.3%。新常態(tài)下，能源消費增速顯著降低，2018年隨著產能出清的到來，步入能源新周期后的煤炭消費占比將會更低，能源消費增速仍將繼續(xù)降低，我們預計“十三五”中國能源消費增速將在1%~2%之間浮動。
目前，我國化石能源消費高增長態(tài)勢已經得到相對合理的控制。首先，煤炭消費總量得到了有效控制，煤炭消費增速呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的必然趨勢。按照2018年全國能源工作會議的堅決奪取煤炭去產能任務的決定性勝利的工作部署，疊加“十九大”報告中的新定位，中國將引導應對氣候變化國際合作，成為全球生態(tài)文明建設的重要參與者、貢獻者、引領者，這說明未來國內不但會如期甚至更早地實現(xiàn)碳減排目標，而且可能會有更加嚴格的溫室氣體減排措施出臺，這將對煤炭消費構成更嚴格的緊約束，從而也將進一步約束各省煤炭需求，煤炭消費可能被控制到更低水平。
綜合考慮我國經濟發(fā)展、環(huán)境約束、能源政策取向、能源效率進步前景以及能源需求約束，2018年，煤炭在整個能源消費中的占比將持續(xù)小幅下降，但國內能源消費總量將適度提升，由于非化石能源的成本劣勢在18年不會有顯著改善，這一系列的影響必然會使2018年的石油以及天然氣需求上漲，我們預測：2018年能源消費總量約為45.5億噸標煤，其中，煤炭消費總量約為33億噸，石油消費約為7.8億噸，天然氣消費約為2700億立方米，非化石能源消費約為6.4億噸標煤。在一帶一路的促進下，中亞地區(qū)油氣管道逐步擴建，中亞中俄管道氣以及東南沿海LNG是未來天然氣進口的主要來源，天然氣進口量約為1000億立方米，進口量持續(xù)上升，天然氣消費占比也將穩(wěn)步提高;原油進口量至少為3.5億噸，原油進口量將持續(xù)上升，原油消費占比也將小幅上升。增油、提氣、強儲備將既是未來能源發(fā)展的必然趨勢，又是全面實現(xiàn)能源結構轉型的必然途徑。
1.3明確將化解煤電產能過剩，延續(xù)煤電去產能高壓態(tài)勢
2018年能源工作會議提出，2018年要聚焦煤電，深入推進供給側結構性改革，大力化解煤電過剩產能。對比國家能源局2017年能源工作指導意見提出的有效防范和化解煤電產能過剩風險，可以看出，國家對于煤電產能過剩已經定性，煤電的定位將從單純保障電量供應，向更好地保障電力供應、提供輔助服務轉型。
1、煤電去產能兩手抓：嚴控增量，優(yōu)化存量
2017年政府工作報告中，首次提出將去產能范圍首次擴大到煤電領域。2017年8月，國家發(fā)改委等16部委聯(lián)合印發(fā)《關于推進供給側結構性改革防范化解煤電產能過剩風險的意見》，提出化解煤電產能過剩等政策。煤電去產能要求：“十三五”期間，全國停建和緩建煤電產能1.5億千瓦，淘汰落后產能0.2億千瓦以上。到2020年煤電裝機總規(guī)?？刂圃?1億千瓦以內。
政府接連多次發(fā)文強調煤電去產能，再加上此次能源工作會議明確了煤電產能過剩的事實，可以推測，煤電去產能將在“十三五”期間延續(xù)高壓態(tài)勢。
化解煤電過剩產能，一方面是嚴控增量，另一方面是要優(yōu)化存量?？卦隽糠矫?，到“十三五”末，全國要完成取消和推遲煤電建設項目約1.5億千瓦。減存量方面，到“十三五”末，淘汰煤電落后產能2,000萬千瓦，煤電裝機占比降至約55%。
2017年1-11月份，全國主要火電企業(yè)電源工程投資大幅縮減，共完成投資674億元，同比下降27.4%;新增煤電裝機比2016年減少約400萬千瓦，煤電建設速度和規(guī)模得到有效控制。
2017年《政府工作報告》提出，2017年淘汰、停建、緩建煤電產能5,000萬千瓦以上。事實上，2017年能夠完成的化解產能過剩任務可能不止于此。根據(jù)《關于印發(fā)2017年分省煤電停建和緩建項目名單的通知》，原計劃2017年緩建煤電約5,517萬千瓦、停建煤電產能3,520萬千瓦、淘汰約400萬千瓦。在2018年的高壓態(tài)勢下，我們預計2017年完成的煤電調控將超出原定目標，淘汰、停建、緩建煤電產能約為6,000~7,000萬千瓦。
2016年底，全國煤電裝機9.5億千瓦?？紤]到國家能源局的緩建政策，我們預計2017-2020年煤電裝機增速將保持低位，年均復合增速約在3.5%，每年約新增裝機0.33~0.37億千瓦，達到2020年煤電裝機控制在11億千瓦以內的要求。
2、化解煤電過剩產能利好存量大機組
在我國全社會用電增速表現(xiàn)良好的背景下，化解煤電過剩產能、嚴控煤電新增供給對存量機組形成了一定的利好。《關于推進供給側結構性改革防范化解煤電產能過剩風險的意見》強調，對于不符合要求的30萬千瓦以下的煤電落后產能要依法依規(guī)予以關停。目前，大型發(fā)電集團60萬千瓦以上的大型發(fā)電機組占比很高，大多數(shù)都超過了50%。
發(fā)電設備平均利用小時數(shù)是發(fā)電廠發(fā)電設備利用程度的指標。以5,500小時的火電盈虧平衡點測算，2016年全國火電平均利用小時數(shù)4,169小時，火電過剩24.2%。在去產能政策影響下，2017年火電裝機增量約為3,300萬千瓦。另外，考慮到我國用電需求增長、來水情況、新能源發(fā)電對火力發(fā)電空間的擠占，2017年全國火電平均利用小時數(shù)約為4,239小時，較2016年上升42小時，火電過剩22.9%，火電利用小時下降趨勢有望緩解。因此，在煤電裝機增速整體放緩、利用小時數(shù)下降趨勢得到緩解的形勢下，利好存量大機組。而60萬千瓦以上的燃煤機組主要集中在大型發(fā)電集團，因此，化解煤電產能過剩政策將對大型發(fā)電企業(yè)上市公司形成利好。
1.4從大力發(fā)展到切實解決清潔能源消納問題
2018年能源工作會議提出，要聚焦綠色發(fā)展，著力解決清潔能源消納問題，著力推進能源結構調整戰(zhàn)略工程，統(tǒng)籌推進煤炭清潔高效利用，大力推進能源清潔發(fā)展水平。歷年的全國能源工作會議顯示，清潔能源發(fā)展的重點工作，已經從過去的大規(guī)模加速發(fā)展，轉變?yōu)榻鉀Q消納的問題上來了。
1、爆發(fā)式增長已成過去，未來裝機增長集中于海上風電和分布式
我國非化石能源發(fā)展領跑全球，可再生能源發(fā)電裝機容量達到約6.56億千瓦，新增裝機規(guī)模占全球增量40%左右;水電、風電、太陽能發(fā)電裝機和核電在建規(guī)模穩(wěn)居世界第一，非化石能源發(fā)電占比已達38.1%，比2012年提高9.6個百分點，是歷史上增長最快的時期。發(fā)展清潔能源是推動能源革命、能源結構調整的重要路徑。我國目前與清潔能源發(fā)電高速發(fā)展增長相伴相生的，有兩個最突出的問題，一是成本，二是迫在眉睫的消納難題。至2017年，我國風電和光伏發(fā)電建設成本分別下降20%和60%，取得了突出的成果。但消納利用不足的問題依然是非化石能源發(fā)電亟待突破的瓶頸。
國家針對清潔能源消納，具體提出了多項舉措。從能源結構上，明確了穩(wěn)步推進陸上風電項目建設，加快推動海上風電和分布式風電發(fā)展，有序推進光伏發(fā)電項目建設，大力推動分布式能源發(fā)展?？梢钥闯?，未來海上風電、分布式風電將成為風電裝機增長的新動力。而光伏發(fā)電國家強調的是“有序推進”，說明光伏經歷了數(shù)年爆發(fā)式發(fā)展正在漸趨冷靜。
2、解決棄水棄風棄光問題將提升清潔能源發(fā)展質效
2017年11月，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，提出目標：2017年，云南、四川水能利用率力爭達到90%左右。甘肅、新疆棄風率降至30%左右，吉林、黑龍江和內蒙古棄風率降至20%左右。甘肅、新疆棄光率降至20%左右，陜西、青海棄光率力爭控制在10%以內。其它地區(qū)風電和光伏發(fā)電年利用小時數(shù)應達到國家能源局2016年下達的本地區(qū)最低保障收購年利用小時數(shù)(或棄風率低于10%、棄光率低于5%)。
2017年前三季度，我國重點省份及主要河流(河段)利用良好，除了金沙江中游和大渡河地區(qū)水能利用率不到70%，其他地區(qū)和河流水能利用率都在85%以上，廣西地區(qū)超過90%，長江干流、金沙江下游、瀾滄江、雅礱江均超過90%。
2017年前三季度，棄風問題有所緩解，全國風電設備平均利用小時1,386小時、同比提高135小時。棄風電量295.5億千瓦時，同比減少103億千瓦時。棄風率12%，同比下降6.7個百分點新疆、甘肅和吉林棄風量最高，占全國棄風總量77%。
2017年前三季度，全國光伏發(fā)電量857億千瓦時，同比增長70%，全國棄光電量51億千瓦時。全國棄光率5.6%，同比下降了3.8個百分點。棄光主要集中在新疆和甘肅，其中新疆、甘肅棄光率分別為22%、21%。
可以看出，2017年的棄風、棄光情況較2016年下降了不少，初步實現(xiàn)了國家提出的2017年控制目標，但離國家規(guī)劃的2020年棄風率5%以內、棄光率3%以內的目標還有很大距離。
隨著可再生能源開發(fā)利用機制的逐步完善、電網(wǎng)關鍵平臺作用的充分發(fā)揮、電源結構與布局的加快優(yōu)化、可再生能源電力本地消納的強度增加、以及市場機制與政策的逐步完善，未來棄水棄風棄光率都基本解決。隨著風電投資、建設爆發(fā)式增長階段已經過去，未來棄風率將會逐步下行。我們預計，到2020年，風電全國平均利用小時數(shù)將超過1,600小時。
國家鼓勵清潔能源并網(wǎng)消納，根本目的還是要推動清潔能源規(guī)模化發(fā)展。由于國家對清潔能源消納利用的傾斜，以及電源建設與消納送出逐漸協(xié)調，清潔能源發(fā)展的質量和效益將逐步提升，清潔能源發(fā)電的產業(yè)鏈將迎來新的發(fā)展機遇。中長期來看，隨著風電、光伏發(fā)電逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)和海上風電的快速發(fā)展，以及市場化交易規(guī)模的擴張，我們預計行業(yè)的增量將主要集中于海上風電和分布式能源市場。
二、2018年能源市場走勢分析
2.1煤炭行業(yè)：庫存持續(xù)低位，產能出清，供需緊平衡，價格將繼續(xù)上揚
2018年整體來看，各煤種偏穩(wěn)運，但隨著產能出清的持續(xù)推進，供需在下半年有緊平衡跡象，但為了保障煤炭供應，發(fā)改委將持續(xù)抑制煤價。持續(xù)去產能將帶來煤炭供應趨緊，煤炭庫存制度將進入完善修改階段，政策調控風險增加，煤炭價格或將高位震蕩運行。煤炭企業(yè)經營狀況會有所改善，負債率將有所降低，在市場和政策影響下，預計18年國內煤價(以秦皇島5500大卡動力煤為標準)將保持在中高位并呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。煤炭需求在能源消費彈性恢復中繼續(xù)回升，2018年供需缺口進一步放大，我們預計煤炭價格將繼續(xù)上揚，而非當前市場中的穩(wěn)中有降。煤炭板塊將迎來周期繁榮新機遇。
中長期來看，雖然煤炭在能源消費的占比將逐漸下降，但其作為我國基礎能源的地位難以動搖，煤炭消費總量略有增長，結構調整成為重中之重。“十三五”期間伴隨宏觀經濟企穩(wěn)、去產能、去庫存周期結束，以第二產業(yè)為代表的主要用能部門恢復性生產，帶動電力和能源消費恢復。從能源消費結構上看，水電增速已過峰值區(qū)間，將確定性地逐年下滑，新能源份額增長空間有限，煤炭消費彈性系數(shù)或將恢復正常區(qū)間。
2.2石油行業(yè)：油價回升趨勢明顯，但上升空間有限
在不出現(xiàn)突發(fā)性地緣政治事件造成原油供應中斷的情況下，我們認為WTI原油基準價格中樞在2018年大概率在50-65美元/桶之間運行，這主要是由于高油價時期上馬的大批長周期項目在2017年前已經陸續(xù)投產形成增量，這些增量產能形成的峰值有望在2018年充分釋放。隨著油田勘探開發(fā)和自然衰退，這些項目的供應增量影響將逐漸減少。此外，如果OPEC繼續(xù)減產協(xié)議，那么很可能將會同時延長全球原油產量自然出清以及供求再平衡的時間，因為同油價實質回升所需要的周期性產能出清不同，OPEC的減產協(xié)議事實上是通過行政手段封閉了原油日產量，但這部分產量會隨著原油市場行情變動而隨時收放，這也給原油市場供應帶來了很大的不確定性。整體而言，2018年油價回升趨勢較為明顯，在不出現(xiàn)地緣政治及戰(zhàn)爭等不確定因素條件下，油價實質上升空間有限，應該不會超過65美元/桶的價格。此外，隨著債務到期潮的來臨，我們認為，諸多優(yōu)質油氣資產將流入市場，這將有力地驅動油氣投資并購的進一步活躍，北美和世界主要產油區(qū)域，將出現(xiàn)數(shù)十年一遇的戰(zhàn)略性機會，這將給油氣產業(yè)鏈的上游帶來歷史性的投資機會。
2.3天然氣行業(yè)：天然氣消費將不斷放量，看好天然氣行業(yè)發(fā)展
2017年12月初，液化天然氣價格實現(xiàn)連續(xù)增長，并創(chuàng)下歷史新高9400元/噸，大約是6.7元/方天然氣，受價格高位影響，國內部分城市加氣站關停，工業(yè)用戶關停。由于“十三五”期間，發(fā)改委和能源局主力推廣天然氣的開發(fā)和利用，并將天然氣作為調整能源結構的重要抓手，介于燃氣的清潔性和環(huán)境友好性，天然氣消費在2018年及未來中長期有明顯放量趨勢。
從供給格局來看，天然氣供給主要有國內供應以及進口LNG和管道氣，國內供給區(qū)域主要包括塔里木、柴達木、鄂爾多斯、松遼、四川、沁水等，進口天然氣主要包括南海LNG、東海LNG，中亞管道氣、中俄西線、中俄東線、中緬管道氣等，整體而言，天然氣通道建設保證的前提下，進口天然氣持續(xù)增加，天然氣供給態(tài)勢向好明顯，中長期有供大于求的趨勢，但18年供需平衡高預期，天然氣價格不會出現(xiàn)暴漲情景，價格將震蕩上行，天然氣產業(yè)鏈的投資機會主要集中在上游產氣和下游分銷以及天然氣發(fā)電、天然氣交通等環(huán)節(jié)。此外，京津冀地區(qū)“煤改氣”的普遍推廣，加之“十三五”天然氣應用推廣政策促進力度有明顯增強的趨勢，上游產氣和進口氣入境渠道是2018年天然氣消費擴張的主要瓶頸，但中長期來看，本土常規(guī)天然氣由于儲量和開采技術成熟等多方面原因的產能增長有限，天然氣進口增長空間有望隨著輸氣通道的建成而不斷增長。
2.4電力行業(yè)：電源結構小幅微調，非化石能源行業(yè)發(fā)展利好
2018年，電力供應能力將穩(wěn)中提升，電源結構小幅微調，主要表現(xiàn)在火電占比將有序下降，下降空間主要由氣電、風電及光伏上網(wǎng)發(fā)電的比例小幅上升來填補，核電裝機總規(guī)模將達到5000萬千萬，在建規(guī)模增長緩慢，但路條將繼續(xù)增加，常規(guī)水電裝機總量將超過3.1億千瓦，增長空間不明顯，三北地區(qū)分店開發(fā)將繼續(xù)推進，同時，華東、南方及海上風電裝機及上網(wǎng)電量都會小幅量增，光伏行業(yè)將經歷最后的寒冬期，新能源消納問題將會持續(xù)緩解，看好產業(yè)鏈雙向整合以及資產投資與并購并購趨勢，新能源市場規(guī)模將不斷擴大，并且電力設備制造業(yè)將持續(xù)利好。鑒于中國在國際氣候變化中角色的新定位與新變化，18年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展在政策導向與扶持力度的增長而持續(xù)利好。此外，分布式能源系統(tǒng)目前雖然處于起步階段，但作為一種重要的能源供應模式，將逐步成為我國能源結構調整的一項重要手段，以打破現(xiàn)有的能源供應體系，并將朝著智慧能源或者智能微網(wǎng)的方向發(fā)展，形成大電網(wǎng)之外的一種獨立的供能解決方案。
整體而言，2018年是全面貫徹十九大精神的開局之年，是改革開放40周年的紀念之年，是決勝全面建設小康社會的關鍵之年，也是實施國家能源“十三五”規(guī)劃的承上啟下之年，從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導致的能源產能過剩以及供需格局的惡化已經隨著供給側改革及產能出清而基本結束，我們正站在能源新周期的起點上。煤炭也將隨著去產能的決定性勝利而迎來周期繁榮新機遇;而油氣是穩(wěn)增長，調結構的有力抓手，也是未來能源結構調整的關鍵支撐，在安全保障體系建設的基礎之上，國家釋放油氣發(fā)展空間信號明顯;2018年將著力化解煤電產能過剩，在煤電裝機增速整體放緩、利用小時數(shù)下降趨勢得到緩解的形勢下，利好存量大機組，而60萬千瓦以上的燃煤機組主要集中在大型發(fā)電集團，因此，化解煤電產能過剩政策將對大型發(fā)電企業(yè)上市公司形成利好;此外，清潔能源消納問題基本解決的時間表已定，中長期來看，隨著風電、光伏發(fā)電逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)和海上風電的快速發(fā)展，以及市場化交易規(guī)模的擴張，我們預計行業(yè)的增量將主要集中于海上風電和分布式能源市場。
三、2018年能源工作新目標、新任務
2018年全國能源工作會議指出能源供給質量實現(xiàn)重大變革，能源消費結構實現(xiàn)重大轉型，能源國際影響力顯著增強，“一帶一路”國際能源合作深入推進。會議分析了新時代能源發(fā)展形勢任務，籌劃新時代能源發(fā)展戰(zhàn)略目標和思路舉措，研究部署2018年能源工作。
四、風險因素：
地緣政治及地區(qū)沖突對能源供給存在一定的風險，此外，經濟發(fā)展不達預期也會存在一定風險，還有環(huán)境災害等不可抗力亦會產生負面影響。
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